深度报告解读:物流地产巨头普洛斯,三大业务有机协同

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普洛斯(GLP)作为一家跨国物流地产商,2010年在新加坡上市。公司为客户提供专业的物流设施解决方案,获得了大量优质客户和丰厚收益;并通过地产基金提前收回现金,实现高速扩张。目前中国物流地产行业落后,具备土地资源优势的企业有望抢得先机,建议关注中储股份和东百集团。


全球领先现代物流设施提供商。新加坡普洛斯集团(GLP)于201010月在新加坡证券交易所上市,是目前全球规模最大的物流地产公司之一。2008年由于次贷危机,美国普洛斯集团(ProLogis)出售亚洲业务,由新加坡投资公司GIC收购所设立。公司主要从事物流地产开发、运营和基金管理业务

普洛斯全球业务概况。公2015财年营业收入达7.09亿美元,主要收入来源为租金收入。普洛斯目前在全球拥有超过4000个高质量客户,主要提供自建租赁、收购与回租、咨询服务以及定制化服务。截止2016财年第三季度,美国和中国分别是普洛斯地产规模最大和最有价值的市场(中国占净资产59%,美国占总资产规模44%

开发、运营、基金管理三大业务有效协同。地产开发部门进行标准化设施开发或定制开发,开发完成后交由运营部门管理,待物业成熟后置入基金(证券化),加速现金周转,而基金管理部门还可获取管理费和分红收入,三大业务有效协同。

中国物流地产行业整体落后。房地产商万科、金融业平安、电商物流等企业开始涉足物流地产行业,行业关注度逐渐升高。一方面是由于城镇化带来的人口刺激,另一方面是网络购物带来越来越大的B2C物流需求。我国物流地产行业面临土地资源紧张等诸多因素制约,且外资占据额绝对主导地位。国内较知名宇培、安博、深国际等物流地产企业市占率均远小于普洛斯。


正文目录

一、公司概况        

1.ProLogis拆分出GLP   

2.资产分布     

3.股权结构     

4.市场表现     

二、普洛斯全球业务概况    

1.物业开发、运营、基金管理形成闭环

2.业绩稳健,有效抵御经济周期

1)开发业务      

2)运营业务      

3)基金管理业务:盈利性最强的业务 

4.财务分析     

3.客户和竞争对手

1)主要客户      

2)主要竞争对手      

三、普洛斯在中国        

1.步步为营,布局中国市场

2.无法超越的市场占有率     

1)普洛斯中国市场布局 

2)竞争对手和客户 

3.普洛斯核心竞争力     

四、国内物流地产行业空间巨大        

1.各行业涉足物流地产生领域     

2.催生动力因素     

1)人口刺激      

2)网络购物带来物流需求      

3. 地产物流行业落后现状  

1)物流地产五大经营模式      

2)人均仓储面积仍然很低,优质土地是关键      

3)外资主导、内外差距较大


一、公司概况

新加坡普洛斯集团(Global Logistic PropertiesGLP)是全球领先的现代物流设施提供商,业务遍及中国、日本、巴西和美国。公司前身是美国普洛斯集团(ProLogis)的亚洲业务,2008年被新加坡政府投资公司(GIC)以13亿美元收购,并于201010月在新加坡证券交易所上市。本报告主要研究GLP,即ProLogis原亚洲业务;如无特殊说明美国普洛斯集团,报告中的普洛斯均代指GLP


1.ProLogis拆分出GLP

1997-2007ProLogis发展的黄金时间,公司股价从97年的10美元(前复权)上涨至2007年的48美元(前复权)。08年以前,ProLogis持续激进扩张,仅2007年就新启动了191个项目(470万平方米),预计总投资额38亿美元。随着金融危机的爆发,公司新落成物业招租不利,基金募集遭遇困境,导致数十亿美元的资产无法完成周转,只能由物业管理部门代持;加之债务融资困难导致公司出现大面积资金缺口。公司股价也从200710月最高66.86美元,一路下跌至200811月的8.73美元,跌幅超过87%

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200811月初,董事会迫使原公司董事长兼CEO司马景瀚(JeffreyH.Schwartz)辞职,并任命原公司COO Walter C.Rakowich为新CEO,同时宣布了一系列战略计划以减少债务降低风险,增强公司的流动资金。除了削减派息,裁员和暂停现有82亿美元项目开发计划以外的新建项目外,最重要的举措便是出售亚洲资产。

200812月,新加坡政府投资公司(GIC)以13亿美元收购ProLogis在中国的全部资产以及日本资产的20%日本资产的80%GIC持有)。中日资产是普洛斯资产包中最优质的部分,基本未受到美国总部危机的干扰,收购价格为账面价格的93%。此次交易完成后,普洛斯中日两国的品牌、人员不变,美国普洛斯三年内不得进入中日两国市场从事相关联业务,三年后进入两国市场也不能再以普洛斯的品牌营运。

20093月,原ProLogis中国和日本业务启用新的英文商号“Global
Logistic Properties
”(GLP),其中文商号沿用“普洛斯”。

2010年,GLP在新加坡证券交易所挂牌上市(股票代码:MC0.SG),首发价格为1.96 新加坡元/股,募资总金额为34.5 亿新加坡元,社保基金、阿里巴巴、周大福及中投公司等参与认购。需要额外说明的是普洛斯财年起于上年41日,终于当年的31日,即领先自然年三个季度。


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2.资产分布


截止2016财年,普洛斯物流地产完工面积达3790万平米,2004-2016财年的复合增速为55%,美国、中国、日本和巴西的面积分别为1600万、1490万、450万和250万平米,分别占比42%37%12%9%


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3.股权结构


截止2016331日,普洛斯总股本为47.32亿股。新加坡政府投资公司(GIC)是普洛斯(GLP)间接控股股东,通过Recosia China Pte Ltdeco Benefit Private Limited合计持股36.57%。第二大股东高瓴资本、第三大股东黑石集团、第四大股东美银美林集团分别持股8.14%6.99%5.31%

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从股东持股数分布来看,普洛斯股东大都是机构投资者。持股超过100万股的股东(32名)合计持有公司95.15%的股权。

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4.市场表现


201010月上市以来,公司股价走势大致和富时新加坡指数一致;但是b值较高,每一轮跌幅和涨幅大致是指数的两倍。

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二、普洛斯全球业务概况


普洛斯目前在全球拥有超过4000个高质量客户,主要提供自建租赁、收购与回租、咨询服务以及定制化服务。截止2016财年,普洛斯全球资产净值(基金管理平台的部分资产,不含潜在开发收益)达到89亿美元,中国、日本、美国、巴西占据资产净值的57%25%7%5%


1.物业开发、运营、基金管理形成闭环


普洛斯为客户提供的服务主要有自建租赁、收购与回租、咨询服务以及定制化服务四种。

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传统物流地产企业是地产开发加物业管理,自身前期投入巨大,资金负担中。普洛斯的运作模式是,在全球范围内投资建设优质高效的物流仓储设施出租给客户并为其提供物业管理服务,但决不参与客户的日常物流业务经营,收益来源于租金、物业增值与管理费。普洛斯最大的特色在于通过设立基金管理平台,将地产开发、地产运营和地产基金管理三项业务连接成物业与资本的闭合循环。

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地产开发部门进行标准化设施开发或定制开发,完成后的项目交给运营部门进行出租,再将更加成熟物业置入物流地产基金,从而使得初期基建投资的大量资金收回来进行下一个项目投资,与此同时基金管理部门又可通过基金管理收取管理费和分红获利,实现了资本循环的完整闭环。主要的运作模式如下图所示:

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2.业绩稳健,有效抵御经济周期


2016财年,公司实现主营业务收入7.77亿美元,同比增长10%;归母净利润7.19亿美元,同比增长48%2011年至2016年,公司营业收入稳步增长,净利润基本稳定。2014财年,公司出售了GLP在日本的信托资产,加上日元相对美元走弱,使得收入减少。2012财年和2015财年,公司净利润大幅下滑,分别由于公司资产公允价值大幅下降,以及较高的非运营损失和合营企业的公允价值下降。

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从收入业务结构上看,公司16财年主营业务收入大部分来源于租金收入(81%),其次是管理费收入(16%),合计占比97%;从收入地域结构上看,普洛斯16财年主营业务收入大部分来源于中国(68%)和日本(23%),美国(8%)和巴西(1%)占比不高。

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2016财年,普洛斯中国、日本、美国、巴西和其它区域分别实现净利润3.95亿美元、3.19亿美元、0.99亿美元、0.07亿美元和-1.01亿美元,占公司总利润的54.9%44.3%13.8%1%-14.1%,中国和日本市场贡献绝大部分利润。

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1)开发业务

普洛斯在全球开发高标准物流设施。2016财年,普洛斯新开工28亿美元项目,占公司现有完工项目的14%;公司完成21亿美元工程开发,平均毛利率为27%

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2016财年,公司实现开发业务毛利2.55亿美元,同比增长39%,开发业务毛利率为27%

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2)运营业务

除了物流设施,普洛斯为客户提供物流解决方案。公司通过专属技术和广泛网络帮助客户改善供应链、提高效率,最终降低约20%的运输成本。2016财年,公司中国、日本、美国、巴西物业出租率为87%99%94%92%,综合出租率92%

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以公司中国最大的客户之一京东(占据中国49%B2C市场)为例, 2012财年京东在公司租赁面积仅为2.7 万平方米,2016财年京东租赁面积达到了51.7万平方米(2015年京东披露仓储面积为400万平方米,租赁面积约占12%),CARG 109%。京东作为中国自建物流的电商企业,对于公司的认可充分反映了公司在物流地产领域的专业性和良好的客户黏性。

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3)基金管理业务:盈利性最强的业务

截止2016财年,公司基金平台共管理350亿美元资产,基金管理费为1.5亿美元,包括9800万美元资产管理费和5200万美元开发&并购费用。2012-2016年,公司管理基金规模复合增速达到92%2016财年,基金管理费占公司主营业务收入的19%,是盈利能力最强的业务。

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普洛斯目前共有11个地产基金。按照投资风格分类,核心型、增值型和机会型基金分别有3支、3支和5支;按照区域分类,中国、日本、巴西和美国分别有2支、4支、3支和2支基金。

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11支地产基金规模为350亿美元,已完成236亿美元投资,投资完成率为67%;权益为161亿元(承诺出资额),平均杠杆率2.17倍;而在承诺出资额中,普洛斯平均出资比例为31.9%。因此,并引入外部投资人,进一步通过地产基金加杠杆,普洛斯综合杠杆率在6.8左右;即普洛斯投资1美元即可撬动6.8美元投资。传统模式下,通过租金收回投资需要10 年以上时间,通过基金投资回收期缩短到2年,基金管理费和业绩提成还给公司贡献了额外收入。

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3.财务分析


2012-2016财年,公司分别分红0.030.040.450.550.06新元/股,按照近期2新元的股价估算,公司股息率约为3%

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普洛斯盈利ROEROAIPO当年均为负数,分别为-10.67%-2.42%,因为IPO之前,2010年普洛斯收购了在中国和日本地产基金其余的财务份额,产生了较大的收购费用,导致当年投资性房地产公允价值增大。2012-2016财年,普洛斯ROEROA较为未定,分别维持在7%-8%以及3%-5%

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2015财年,公司开始了新一轮扩张,总资产和少数股东权益大幅增长。截止2016财年,普洛斯资产负债率为43.1%,较2015财年增加16.2个百分点,整体上仍低于2010财年(上市前)68.3%的资产负债率,财务风险可控。

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4.客户和竞争对手

1)主要客户

截止2016财年,公司已有400多优质客户,主要客户分为三大类:一是物流业:如UPSDHL、联邦快递、马士基。二是制造业:通用汽车、大众、卡特彼勒、雀巢等。三是零售业,如沃尔玛和欧尚等。跨国企业大都租用了普洛斯遍布全球的多项仓储设施,全球1000强企业中近半数是其客户。

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普洛斯的客户结构大致比例如下图所示。

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以中国市场为例,普洛斯前五大客户是百世物流、京东商城、德邦物流、唯品会和亚马逊,分别租用普洛斯中国4.7%4.6%3.2%2.3%1.9%的仓储面积。其中,百世物流和德邦物流是国内领先的快递和零担物流企业,京东、唯品会、亚马逊则是中国领先的电商企业。

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2)主要竞争对手

除美国市场仅次于安博外,普洛斯是中国、日本和巴西物流地产市场的龙头,在中国和巴西市场的优势尤其突出。公司最大的竞争对手是安博集团,原ProLogisAMB合并后成立的新公司。

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三、普洛斯在中国


普洛斯总部设在中国上海,中国是普洛斯最重要的市场。截止2016Q1普洛斯在中国共进军38座城市,拥有并管理了229个综合性物流园区,物业面积达到2,670平方米,完工面积达1,490平方米,拥有1,210万平方米的土地储量。公司39%的完工物业面积和57%净资产位于中国。2016财年,中国区域贡献普洛斯68%的收入和55%的净利润。

1.

1.步步为营,布局中国市场


普洛斯2004年开始正式涉足中国市场,2010年正式使用英文名GLP10多年时间里在中国拓展了30个城市。期间,入股宝湾地产、持股宇培集团、收购中国港行发展。2014年发起了世界上最大的专注于中国的物流基础设施基金,规模达30亿美元。

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同时,作为主业的纵向延伸,普洛斯积极参与快递市场,20156月直接成为丰巢的股东持股15%;同时渗透至物流平台领域,参与卡行天下C轮融资,普洛斯、德邦领投,菜鸟、九州通、钟鼎创投跟投。


2.无法超越的市场占有率


1)普洛斯中国市场布局

普洛斯在中国的布局集中在渤海经济圈、长江三角洲和珠江三角洲东海沿海地区的一、二线城市设点布局。一线城市包括:北京、天津、广州上海等。二、三线城市:青岛、大连、南京、苏州、无锡、杭州、宁波、嘉兴、深圳、佛山、武汉、长沙、成都、重庆和沈阳。每个枢纽城市开发34个物流园区,形成一个物流基础设施网络。

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普洛斯重点发展海港物流园、临空物流园及加工基地物流园,在城市周边临近机场、海港和高速公路等交通枢纽获取土地,开发建设物流中心。公司通过直接投资和与其它机构合作的方式获取土地。例如,普洛斯和中国物资储运总公司合作成立合资公司,中储以土地使用权和仓储设施出资,普洛斯以现金出资。合资建设的仓储中心出售给普洛斯旗下的产业基金,再由中储向该基金租赁仓储中心运营;或者直接由中储进行经营,普洛斯提供客户资源。

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普洛斯物流园主要产品是双层、单层仓库、集装箱堆场、及办公室附属设施。除了普通物流园,普洛斯还建设保税物流园。普洛斯物流园一般规模都不大,在全球开发的物流园平均面积不到2万平方米。国内小型物流园占地约3-5万平方米,中型物流园在10-20万占地面积,很少有上千亩的物流园,且大都采用分期开发降低风险。

2)竞争对手和客户

中国市场上,普洛斯主要竞争对手是GoodmanBlogsProLogis。从拥有地产面积来说,普洛斯拥有完工地产1,360万平方米,第二名的Goodman占比仅为普洛斯的11.76%

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在中国市场,公司前十大客户中包含了零售商京东商城、亚马逊、唯品会等网络电商界巨头,说明电商在普洛斯的客户当中占据了越来越重要的地位。此外,公司第三方物流领域的客户也都是实力雄厚的大企业,如德邦物流、百世汇通。以中国市场为例,2010 年电商客户在物流地产租赁业务中的比重仅为4%,到2016年第三财季这一比例已经达到24%

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3.普洛斯核心竞争力


1)高周转、高回报、高杠杆运作模式下的高收益

基金模式下,开发部门90%以上的资产置入基金,从而提前回笼了资金收入,缩短了投资回收期,便于资金回笼再次投入项目开发。

截止2016财年,普洛斯平均持有份额在31.90%,通过基金模式撬动了一个3-5倍的股权资金杠杆。此外收入来源多样化。除了常规的租金收入,普洛斯每年可提取固定比例的管理费用,并在资产业绩达到目标收益门槛后,获取一定的收益提成。

2)有效突破土地资源限制

中国目前物流地产企业普遍面临缺乏土地资源的困境。但是普洛斯却拥有非常丰富的土地资源,一点是因为普洛斯进入中国较早,土地政策还没那么紧张。之后通过借壳,战略联盟,股份收购等一些列策略,如2004年收购乐购的配送设施和上海西北物流园区物流设施的独家开发权,开发苏州物流园区,以仓库和土地入股等,获得了大量土地。

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3)客户至上原则,多套解决方案

物流地产在如今不单单等于仓储厂房,其核心竞争力在于所能提供的服务。与传统物流相比,更强调现代化、规模效应、协同效应。特别近年来工业仓储用地建设量越来越少,土地价格逐年上升,物流地产企业不仅需要精细化的设施高效解决存储和配送问题,还要能够给物流企业提供指导。

而普洛斯就拥有多层次服务体系,不仅为客户提供量身定制的、灵活的租赁项目,还为客户提供整套的物流配送服务和解决方案,帮助客户应对诸如周期性变化、竞争性挑战等环境,极大满足了客户的需求。

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公司全球客户网络与市场网络保证了优质客户资源,以合理的租金维持高出租率,并尽可能实现长期合作。

4)高效的信息系统

普洛斯(中国)在中国及日本采用了Oracle JD Edwards Enterprise One建立一套信息化系统,对企业的资本、搜索人力、项目、租赁业务、客户关系等方面进行全面的管理。这一工具系统囊括了对内部流程和客户服务的所有管理。该系统从分析客户的需求和选址入手,对施工过程进行严格的成本控制,对预算的管理以及施工建造过程管理都将其用于物流设施建设方面的成本降到最低。在物业交付使用后,系统还将进行客户管理和物业管理,将每个客户签的租约输入系统,在评估收益风险后签定租约,最大可能地保证投资的安全性。


四、国内物流地产行业空间巨大


物流地产行业是一个回报不高,但收益十分稳定的行业。目前,越来越多的企业开始涉足物流地产,比如地产业万科、金融业平安等。

国内物流地产催生因素一方面是城镇化拉动的消费需求,另一方面是B2C电商的仓储物流需求。国内较知名的物流地产企业有宇培、安博、深国际等,普洛斯仍然占据绝对主导地位。

1.各行业涉足物流地产生领域


随着电商的迅猛崛起,物流地产近几年来步入快速发展。更多的企业包括平安、万科等纷纷高调进军物流地产,目前已经拥有了一定的土地储备。

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2.催生动力因素

1)人口刺激

2007年以来,中国的城镇化率稳步提升,将近9年的时间里,中国的城镇化率提高了近11%2015年我国城镇化率达到了56.1%。城市人口的增加会带来消费总量和零售量的大幅扩张。随着人员流动速度增加,城市化将带来巨大的物流需求。

此外,我国城镇居民消费总支出从2005-2014年逐步上升,2014年为2005年的3.45倍,发展潜力巨大。预测到2020 年,城镇化速率加快以及城镇居民消费需求增加推动了物流业的发展,从而进一步刺激了对现代物流设施的需求。

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2)网络购物带来物流需求

根据艾瑞咨询的数据,2015年中国网络购物市场交易规模达3.8万亿元,同比增长36.2%。其中,B2C市场交易规模为2.0万亿元,在中国整体网络购物市场交易规模中的占比达到了51.9%,较2014年增加了6.7个百分比。B2C电商的高速发展拉动电商仓储物流需求,而C2C采用社会化物流,基本不需要仓储。

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3.地产物流行业落后现状


(1)物流地产五大经营模式

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2)人均仓储面积仍然很低,优质土地是关键

《中国物流地产行业发展模式与投资前景分析报告》指出:中国目前大约为5.5亿平方米的仓储物流面积,但其中现代化物流设施仅为1.1亿平方米,人均仓储面积也仅为美国的1/13,约为0.41平方米,与美国人均的5.41平方米相差巨大,现代物流设施仅占了总需求的20%,市场较为零碎,面对当前仓储物流市场的不断发展扩张,当前国内物流仓储资源的供应量还远远不够, 未来尚有巨大的发展空间。

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物流地产想要盈利就要有一定的规模,需要大面积的土地。2016年两会,国土部表示将采取有保有压、分类合理增加土地的思路。

一线城市人口稠密,物流需求旺盛,但土地稀缺、地价高企。二三线城市土地供给相对富余,但是人口较少、经济发展水平相对较低,物流设施建成后出租率难以保证。因此,低成本获取核心城市土地资源是物流地产企业发展的关键。

3)外资主导、内外差距较大

近年来,由于严格的房地产调控政策,物流地产收入稳定特征吸引了各大企业。住宅地产开发商纷纷转型,进军物流地产领域。除房地产商万科集团,还有上海宇培,远洋地产,富力地产,合生创展等。

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在中国物流地产市场中,外资企业占绝对主导地位。普洛斯2003年进入中国以来,将物流仓储设施的国际标准带入中国。目前国内高标准物流仓储的建设基本是以普洛斯为标准。2015年,普洛斯占国内现代物流地产市场55%的份额,其它物流地产企业份额远小于普洛斯。

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